E策略平台 “超级央行周”再度来袭！美联储按兵不动？日本放缓缩表步伐？瑞士会否重返负利率？

　　上周，以色列空袭伊朗引发市场避险情绪升温，恐慌指数VIX飙升。在此背景下，本周全球将迎来极为关键的美联储利率决议，日本央行、英国央行、瑞士央行也将轮番登场。市场关注的焦点包括E策略平台，什么情况才会促使美联储再次降息，日本央行将如何放缓缩表规模，以及瑞士央行会否重返负利率时代。

　　景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭对第一财经记者称，2025年上半年，全球范围内的贸易关系和政治形势重新洗牌，令市场面临前所未有的挑战。下半年，从关税税率、各国利率变化的时点，再到通胀和增长，全球市场的不确定性预计将持续，但我们仍将继续关注各央行将如何考虑货币政策。“全球范围内的货币政策正在分化，由于美国关税及美元走弱推动其他国家通胀放缓，美国以外的各央行有了更大的政策放宽空间。”他称。

　　按兵不动是安全牌，也需当心“鹰派”意外

　　美联储将于美东时间6月18日(周三)下午2点公布利率决议，随后鲍威尔将召开货币政策新闻发布会。目前，期货市场押注美联储本次“按兵不动”的概率高达99%，且最早要到9月才会降息。市场预期降息与否几乎没有悬念，交易员将更多关注经济预测摘要、美联储主席鲍威尔新闻发布会以及利率点阵图，试图搞清什么因素会促使美联储降息，以及何时会降息。

　　如果市场预期正确，这将是美联储连续第四次按兵不动。美联储官员最近频频提及，在他们采取行动前，美联储需要白宫解决关税、移民和税收方面的重大问题。以色列对伊朗核设施的袭击，也给全球经济带来了另一个不确定性因素。

　　6月6日~11日媒体对经济学家进行的一项调查显示，42%的受访者预测美联储将保持利率稳定，直到经济出现更具体的疲软迹象。

　　信安资管（Principal Asset Management）的首席全球策略师沙哈（Seema Shah）表示：“在眼下这种没有降息紧迫性的时刻，最安全的做法就是按兵不动。”

　　同时，最近的经济数据显示，美国劳动力市场出现了一些降温迹象，通胀率则继续下降。美国银行的美国经济学家朱诺（Stephen Juneau）称：“5月稳健的就业报告和CPI数据，降低了美国出现严重滞胀的可能性。这意味着基于劳动力市场崩溃的‘坏’降息的风险降低，基于劳动力市场稳健、通胀放缓的‘好’降息的可能性增加。”

　　但市场仍担心特朗普关税会令美联储面临的“好”局势发生变化。市场仍普遍预计，关税将重新推高物价，减缓增长，美联储在上次会后声明中也曾指出该风险。Capital Group的固收投资组合经理华格（David Hoag）表示：“目前确实没有什么值得警惕的。但基于关税不确定性，消费者和公司的规划面临不确定性的时间也会越长。”这样的时期拖得越久，我就越担心经济基本面恶化。不过他也补充称，美联储预计仍将等待数个月的额外数据，以了解关税转嫁给消费者和企业的程度，以及最新的中东地缘政治局势升级引发的能源价格走势，会否成为影响通胀的最新因素。

　　值得一提的是，本周新的经济预测摘要将是自特朗普4月2日宣布所谓“对等关税”以来的首次。沙哈称，如果美联储官员在其中预测今年失业率将大幅上升，超过3月预测的4.4%，将表明美联储可能在第四季度前就降息。相反，德银的首席美国经济学家拉兹提（Matthew Luzzetti）表示，如果美联储提高对通胀的预期，预计今年的降息次数，可能会从3月暗示的两次减少到一次。巴克莱银行策略师团队也在给客户的报告中警示E策略平台，市场需要当心这种“鹰派”意外。

　　日本央行会否放缓缩表

　　日本央行也将在6月17日公布政策决议。此次日本央行会议与6月15日~17日的七国集团（G7）会议时间上重叠，也正逢美日贸易谈判，据悉日本方面希望在G7会议上与美国达成协议。6月14日，日本首席贸易谈判代表赤泽亮正表示，“美日双方探索过达成贸易协议的可能性”，但此外并没有更多细节，也没有后续谈判明确的时间表。在美日关税谈判确定性依旧不高的背景下，市场普遍预计日本央行本周将维持利率不变。因此焦点也将转向前瞻指引。

　　在6月2日~10日的媒体调查中，60位受访经济学家中没有一位预计日本央行将加息，52%甚至预计年内都不会再有加息行为。而5月时，市场还普遍预计，日本央行年内还将有一次加息。

　　如果日本央行官员更强调“谨慎”和“无需急于行动”，市场可能将下一次加息时点预期推迟到2026年第一季度。新金中央银行研究所（Shinkin Central Bank Research Institute）的高级经济学家Takumi Tsunoda称：“若美国和其他国家的贸易谈判取得进展，全球经济活动可能会回升。因此，与此前的预测相比，市场普遍推迟了日本央行加息时点预期，预计该行将在2026年第一季度才再次加息。”

　　财政压力也正成为政策调整的隐性约束条件。随着日本国债收益率攀升，政府偿债成本已占本财年预算的24%，较去年提升3个百分点。前日本央行货币政策委员会委员樱井诚(Makoto Sakurai)警示，日债收益率持续高位运行将加剧财政可持续性风险，也可能倒逼日本央行在货币政策正常化进程中，采取更渐进策略。

　　比起加息前景，市场此次更关注日本央行对放缓缩表的表态。

　　上周，日本政府在年度经济和财政政策指中，罕见地对日本债券收益率上升和债务所有权结构变化，发出警告称，“我们必须继续努力，进一步促进日本国内对政府债券的所有权，以避免供需失衡导致长期日债利率飙升。”一段时间以来，日本债券市面临着日本央行缩减购债规模、日本寿险公司需求减弱以及市场担心日本财政前景恶化的三重打击。近期的数次日债拍卖都遇冷，超长期日本国债收益率更曾短暂升至历史新高。日本央行自去年3月取消负利率和收益率曲线控制计划后，于去年夏天开始缩减购债规模。

　　日本央行此前持有46%的日本国债，但随着该行去年3月取消收益率曲线控制（YCC）政策，并于去年8月开始每季度减少4000亿日元购债规模，日本央行数据显示，日本央行持有的政府债券在第一季度创纪录地减少了6.2万亿日元。

　　在上述媒体调查中，超过一半受访者预计，日本央行将从明年4月开始，放缓缩表，也就是放慢目前每个季度削减4000亿日元国债购买量的步伐。受访者对于季度缩减规模的预测，从2000亿~3700亿日元不等。樱井诚认为，在当下环境下做出长期承诺存在风险，暂停购债缩减并保持政策可逆性，或是最优选择。随着周二、周四两次关键日本国债拍卖临近，市场波动率本来就可能进一步抬升，更要求日本央行在政策沟通中注重前瞻指引的清晰度。

　　上述调查中的四分之三的受访者还预计，日本政府将削减超长债券的发行量。明治安田研究所（Meiji Yasuda Research Institute）经济学家Kazutaka Maeda称：“由于连续几次拍卖结果持续疲软，日本财政部已然面临从7月起，减少超长日本国债发行量的巨大压力。”

　　瑞士央行恐重返负利率

　　瑞士央行将在周四（6月19日）公布的利率决议也尤为受关注，关注焦点在于，瑞士央行是否会成为首个重返负利率的欧美央行。

　　由于美元疲软，瑞士法郎对美元年内涨逾10%，给瑞士经济带来通缩压力。瑞士进口商品价格5月重启跌势，同比下降2.4%，这使得瑞士5月消费者价格指数（CPI）同比下降0.1%，通胀率转为负值，为瑞士自疫情以来首次恢复通货紧缩。

　　同时，瑞士央行此前还曾使用过的另一个拖住强势瑞郎的政策工具——通过出售瑞郎和购买外币来干预外汇市场，在特朗普重返白宫的背景下，使用起来更困难和具有争议性。早在2020年，在特朗普的第一任内，美国财政部就曾将瑞士列为货币操纵国，指责故意使瑞郎对美元贬值。

　　这加剧了瑞士央行降息压力。市场押注，瑞士央行此次把关键利率从0.25%降至0%的可能性为69%，甚至有31%的可能性将关键利率降至-0.25%。瑞士央行在2022年刚刚结束了长达七年的负利率政策时代。瑞士央行行长施莱格尔（Martin Schlegel）此前曾表示，恢复负利率措施也在该行考虑中。

　　荷兰国际（ING）法国和瑞士高级经济学家蒙特皮里尔（Charlotte de Montpellier）本月稍早就曾表示，瑞郎今年来的大幅升值，在该国通胀形势中发挥了重要作用。“最近的通胀下跌，主要由外部因素造成。”她称，“强势的瑞郎大幅降低了进口商品的成本……鉴于进口占瑞士CPI篮子的23%，这对瑞士的整体通胀产生了显著影响。这一问题料将令瑞士央行持续头疼。”在她看来，瑞郎的走强“可能会迫使瑞士央行采取行动”，别无选择，只能将利率重新进一步降至负值。

　　英国央行也将在同日公布利率决议。尽管就业市场引发担忧，但包括瑞银、德银和荷兰国际集团(ING)在内，市场普遍预计，英国央行货币政策委员会(MPC)此次将维持4.25%的关键利率不变。

　　英国税务海关总署(HMRC)的工资单在过去七个月中减少了276000个，其中5月下降了109000个。截至4月的过去三个月，失业率已达到4.6%，达到了英国央行此前对2025年第二季度的预测水平。此外，通胀也仍将是英国央行考虑的关键因素。在5月的降息决议中，MPC内部存在分歧，5名委员支持降息25个基点，2名支持降息50个基点，2名支持维持政策利率不变。

　　中信证券认为，全球贸易局势有所缓解后E策略平台，英国央行进一步宽松的必要性下降，预计英国央行将在下半年锚定美联储降息路径，年内或有两次降息。瑞银、德银和荷兰国际集团也均预计，英国央行年内还将降息。瑞银和荷兰国际集团均预计该行将分别在8月和11月降息25个基点。德银更预计，该行还将在8月、11月和12月降息3次。

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